Nadnárodní banky nedávno překvapily svým optimistickým výhledem na nadcházející rok. Věří, že americké akcie nadále porostou. Velcí správci fondů ale jejich pohled tak úplně nesdílí. Ukazuje se, že ze svých portfolií vyprodávají technologické tituly, protože se obávají možné cenové bubliny v souvislosti s umělou inteligencí (AI).

Analytici nyní v průměru očekávají, že index S&P 500 vystoupá do konce roku na úroveň 7465 bodů a posílí tak zhruba o sedm procent současné hodnoty. Deutsche Bank dokonce předpovídá, že se hlavní americký akciový index vyšplhá až na 8000 bodů. Podle deníku Financial Times jsou ale mnozí fondoví manažeři skeptičtí: již v průběhu loňského roku vyřazovali z portfolií technologické akcie nebo aspoň nakupovali derivátové nástroje, kterými se zajišťovali proti propadu kurzů. Například fond Blue Whale Growth, který obhospodařuje britská skupina Hargreaves Lansdown, vyprodal již během druhého čtvrtletí roku 2025 své pozice ve společnostech Meta a Microsoft, protože ceny jejich akcií už tehdy považoval za přemrštěné.

Podle FT využila derivátů za účelem ochrany proti propadu trhu i skupina Amundi, největší evropský správce investic s aktivy v hodnotě 2,3 bilionu eur (56 bilionů korun). Její investiční ředitel Vincent Mortier FT řekl, že nepochybuje, že je ocenění akcií spojených s AI boomem přehnané. Podle něj je ale obtížné určit, akcie kterých konkrétních firem nejvíc utrpí, až na trhu dojde k vystřízlivění. Použití derivátů Mortier vnímá jako alternativu vůči přímým odprodejům titulů z portfolia.

Americké akcie loni posílily o více než 16 procent a hlavním důvodem je AI boom. Většina investorů očekává, že nástup této technologie nastartuje produktivitu a povede k významným nákladovým úsporám i růstu zisků. Burzy táhne nahoru i solidní stav americké ekonomiky, která stále odolává recesi – mimo jiné i díky mohutným výdajům předních technologických hráčů na datová centra, čipy a další AI infrastrukturu. Akciím hraje do karet i americká centrální banka, která snižuje výpůjční náklady.

Zároveň se ale množí obavy, že se rozsáhlé investice velkých technologických firem do umělé inteligence jen těžko vrátí. V této souvislosti se stále častěji mluví o tržní bublině. 

Někteří investoři a správci peněz výhledy investičních bank považují za zaujaté a ne zcela transparentní. Velké banky a investiční domy často nemají jinou možnost než vyhlížet další růst trhů. Pokud by oznámily, že očekávají propad akcií, vedlo by to ke slabší obchodní aktivitě, odlivu klientů, a tím pádem i poklesu jejich provizí. 

Býci versus medvědi

Akcie vstoupily do nového roku pozitivně. Trhy nerušeně rostou a ignorují celou plejádu mimořádných událostí – americkou intervenci ve Venezuele, napětí kolem Íránu nebo nejnovější tlak na šéfa Fedu Jeroma Powella. Index S&P 500 posílil od začátku roku o 1,7 procenta a Stoxx Europe 600, který měří výkonnost největších evropských firem, o 3,1 procenta.

Optimisté to považují za důkaz odolnosti trhů a všímají si lepší perspektivy jak americké, tak i evropské ekonomiky. Například investiční banka Goldman Sachs věří, že hospodářství Spojených států letos poroste tempem 2,6 procenta. I poslední vývoj nezaměstnanosti v USA, která poklesla na 4,4 procenta, ukazuje, že dramatické ochlazování trhu práce není na pořadu dne.

Naproti tomu pesimističtější investoři vnímají posilování akcií od začátku roku jako potvrzení, že je tržní ocenění stále více odtržené od reality. Neřízený růst bez zřejmého důvodu často nastává těsně před tím, než bublina praskne. Akcie některých čipových společností, které profitují z AI boomu, od začátku roku letí strmě vzhůru. Například výrobce flash pamětí Sandisk za uplynulé dva týdny zhodnotil o 64 procent.  

Důkazy na obzoru

Brzy se můžeme dozvědět, který z obou táborů má pravdu. Ve Spojených státech nyní odstartovala výsledková sezona za čtvrté čtvrtletí uplynulého roku. Tu tradičně zahajují velké banky. Již v úterý zveřejnil nejnovější data o svém hospodaření například lídr trhu JPMorgan Chase. Výsledky sice překonaly odhady, investory ale znepokojila nepříliš oslnivá čísla z oblasti investičního bankovnictví. K negativní náladě přispěl i návrh Donalda Trumpa zastropovat úroky na půjčkách z kreditních karet. Akcie JPMorgan tak v úterý ztratily čtyři procenta. 

Platforma FactSet, která průběh reportovacích sezon analyzuje, očekává, že se v závěrečném čtvrtletí roku 2025 zisky firem z indexu S&P 500 zvýšily o 8,3 procenta. Vzhledem k tomu, že podniky mají tendenci zveřejňovat výsledky nad odhady, je realistické, že meziroční tempo růstu nakonec přesáhne 10 procent.

Pozornost správců peněz se samozřejmě bude upínat hlavně na technologické společnosti. Investoři budou požadovat důkazy, že se jejich mohutné výdaje na datová centra a jiné AI systémy projeví na výraznější ziskovosti. Očekávání jsou našponovaná: například pro Microsoft se předpokládá meziroční nárůst čistého profitu o více než 20 procent na 29,2 miliardy dolarů.

Důležité ale bude i to, aby se zlepšoval výhled firem do budoucna a aby se zvětšovaly i jejich marže. Vzhledem k vysokému ocenění neexistuje prostor pro chyby – jen dílčí klopýtnutí investoři vytrestají a akcie prudce propadnou.